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事件：舍得酒业发布2023 年半年报，2023 年上半年实现总营收35.29 亿元，同比增长16.64%，归母净利润9.20 亿元，同比增长10.07%。Q2 单季总营收15.08 亿元，同比增长32.10%，归母净利润3.50 亿元，同比增长14.83%。

品味舍得表现稳健，舍之道、T68 等收入增速明显。二季度虽然行业压力仍存，但公司单季收入同比增幅达到32%，一方面因去年同期基数相对较低，另外上半年回款进度在同价位竞品中相对较快，且Q1 合同负债蓄力较足，亦为二季度释放弹性奠定基础。分产品看，23Q2 中高档酒/普通酒收入分别为10.87/2.77亿元，同比增长30.83%/34.41%，估计品味舍得保持稳健增长，舍之道、光瓶酒T68 等收入增速相对明显、快于整体增速，分地区看，23Q2 省内/省外收入分别为4.49/9.15 亿元，同比增长33.47%/30.62%，省内以及山东、天津等市场实现较好增长。截至上半年末酒类产品经销商2405 家，较Q1 末净增120 家，主因潜力市场开拓过程中经销商有所增加、同时部分产品也有经销商整合。

毛利率阶段性下降、税金及费用增加以及合资销售公司影响，净利率同比有所承压。1）23Q2 销售毛利率71.88%，同比下滑1.9pct，估计与中高档酒内部产品结构阶段性调整有关，原材料、人工等成本提升亦有一定影响，税金及附加项占收入比重为15.82%，同比提升2.39pct，估计与部分费用增加计提有关，销售费用率15.20%，同比小幅减少0.41pct，管理及研发费用率11.78%，同比提升1.23pct。此外夜郎古合资销售公司上半年净利润亏损1636 万，亦有一定拖累，综合看23Q2 归母净利率23.22%，同比下降3.49pct。2）23Q2 销售现金回款17.77 亿元，同比增长35.96%、略快于收入增幅，经营活动现金流净额4.12 亿元（22Q2 同期-786 万元）、同比大幅改善。截止23Q2 末合同负债5.09 亿元，环比Q1 末减少2.88 亿元。

下半年多措并举、成长势能有望延续，回购股份彰显信心。公司二季度逆势实现较快增长、报表端释放较强弹性，目前来看库存处于合理可控范围，品味舍得批价/成交价较为坚挺，下半年虽然行业压力仍存，但公司将继续采取多样化营销措施，加大市场费用投入/消费者扫码培育等活动、扩充销售团队、开拓新兴市场，在良性发展的基础上全力冲刺全年任务。同时公司发布股份回购计划，拟以1.85-3.7 亿元、不超过210 元/股的价格回购公司股份，用于员工持股计划，亦彰显对于未来长期发展的信心。

盈利预测、估值与评级：维持2023-25 年归母净利润预测为21.21/26.66/33.67亿元，折合EPS 为6.37/8.00/10.10 元，当前股价对应P/E 为21/17/13 倍，公司保持战略定力、渠道健康运行、后续规划积极，维持“买入”评级。

风险提示：白酒消费恢复不及预期，次高端白酒竞争加剧，渠道费用投放不及时

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